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　　着手：中信证券商讨

　　文|杨帆  于翔  远处  玛西高娃  李翀

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　　放眼外部环境，揣度2026年下半年宇宙经济滞胀透露但未失控，投资托底增长动能；好意思国干涉计策克制景况，列国将加速推动韧性竞赛。上半年中国宏不雅经济出现新态势，一是AI产业周期加速向内传导，有用提振外需与工业景气；二是地缘阵势飘荡引发“输入型通胀”，重迭新兴行业老本开支需求上升，共同推动工业品价钱快速回暖。揣度2026年下半年政策将聚焦三条干线：供给侧改进方面，双碳不休强化与“反内卷”深切将推动产能出清、改善供需方法并助推“再通胀”；新质坐褥力方面，AI算力、电力系统、具身智能与买卖航天等赛说念干涉老本开支彭胀期，有望造成新的投资拉动；财税改进方面，央企利润上缴、税收优惠规律等将拓宽财路渠说念，为科技革命和民生保险提供愈加闲散守旧。揣度下半年宏不雅经济，揣度出口高景气仍将对增长造成遑急带动，内需端将保持安祥，破钞会保管职业强商品弱方法，投资会已毕低位正增长，地产拖累将缓缓管制；价钱端PPI高位驱动而 CPI 保持善良，揣度2026年平减指数为1.1%，全年GDP实质增速达4.7%，口头增速达5.8%，东说念主民币在顺差托底和结汇意愿抬升守旧下核心或在6.7-6.8。

　　▍放眼外部环境，揣度2026年下半年宇宙经济滞胀透露但未失控，投资托底增长动能；好意思国将干涉计策克制景况，列国将加速推动韧性竞赛。

　　揣度2026年下半年宇宙宏不雅经济的核心特征将是“供给冲击、政策不休与投资托底”并存，宇宙经济干涉“滞胀透露但尚未失控”的阶段。油价冲击的不时性是决定下半年宇宙宏不雅旅途的第一变量，好意思欧日三大央行在能源冲击下或呈现不同响应，宇宙流动性可能旯旮收紧。计策方法上，参考莫德尔斯基宇宙政事长周期表面，“霍尔木兹时辰”记号着好意思国霸权败落干涉加速期，好意思国或将干涉计策克制景况，宇宙列国十分是中等强国或将加速推动韧性竞赛，带来资源能源、当代产业、贸易航说念、货币金融等边界的共振催化。地缘事件上，中期选举关乎特朗普政事利益与遗产，亚搏体育官方网站 - YABO粗略率出现两院分治；中好意思探讨或在年内保管闲散，“建设性计策闲散探讨”有望衔接特朗普任期；好意思以伊冲突的商场预期相对澄莹，需关怀俄乌冲突的潜在预期差。

　　▍2026上半年，中国宏不雅经济出现两条区别于传统周期的新陈迹：一是AI产业周期加速向内传导，成为外需与工业增长遑急守旧；二是地缘政事身分推高上游资源品价钱，“输入型通胀”重塑行业景气态势。

　　具体看，AI宇宙彭胀带动硬件组件、智算储能等需求快速上行，2026年4月中国AI探讨家具出口同比增长73%，显赫高于非AI家具的7.5%，对出口增长造成遑急拉动。同期，自2025年7月PPI触底回升以来，有色链和电子行业价钱高涨也成为再通胀的遑急驱能源。尽管AI探讨投资在固定财富投资中占比仍低，但后续增长后劲较大。另一方面，地缘冲突强化了资源品的安全溢价，推动能化和有色价钱高涨，并带动物价回升、出口韧性和上游企业利润改善；但在住户对加价聘任度偏低、末端需求开拓偏慢的布景下，中下流和中低附加值行业利润可能受到挤压。总体看，AI彭胀和地缘安全重估共同组成上半年宏不雅驱动的遑急布景，前者强化高工夫制造和出口动能，滚球app官网下载2026世界杯最新版后者推升资源品价钱并加重行业景气分化，同期宇宙能源价钱上行可能进一步了引发中国新能源家具需求，对出口造成特殊守旧。

　　▍揣度下半年国内宏不雅政策的聚焦点或更多转向结构性改进，以“反内卷”和“碳窥察”优化供给，以财税改进请示需求。

　　在供给端，“反内卷”也曾政策关怀的要点，短期重点或在于新能源行业，坐褥端整合有望与需求端彭胀造成共振；中永远关怀输入性通胀压力阶段卤莽下“反内卷”向原材料行业的扩展。而跟着窥察体系的完善和窥察拖累的压实，强化“双碳”不休有望成为推动产能去化和供给优化的遑急效用点。在需求端，愈加积极的财政政策需要拓宽财路渠说念、提高财政资源树立效率，揣度2026年财税体制改进将重点聚焦三大标的：一是落实央企利润上缴比例进步，或将推动国有老本贪图预算边界增多上千亿元，并带动央企提高分成率；二是规律税收优惠与财政补贴，揣度全年增值税优惠退坡可带来约5000亿元的财政收入增量；三是稳步激动破钞税改进，破钞税立法程度显着提速，薄情重点关怀高能耗、不健康破钞边界的税率扩围。

　　▍在加速建设当代化产业体系的条目下，重点关怀AI算力、电力系统、具身智能与买卖航天等行业，政策赋能与工夫冲破有望造成共振。

　　关于AI算力，现时国内云厂商增多老本开支既有内生能源也有财务空间，而政策层则有望通过优化投资审批以及使用财政用具等神色对AI基础要领建设赐与扶直。关于电力系统，能源自主可控与安全闲散供给的条目正在推动我国能源体系加速从传统化石能源主导模式，向清洁化、电气化、智能化、算力适配化深度转型，重迭双碳看法刚性不休与算力产业爆发式增长，电力系统转型建设将成为中永远遑急干线。关于具身智能，现时产业链正处于老本开支路线式跃升的阶段，揣度将来，具身智能机器东说念主的商场空间和出货量增速有望全面越过新能源汽车，从而催生出万亿级边界的新商场。关于买卖航天，继2025年政策元年后，工夫冲破和买卖订单不时落地，后续可回收火箭辐照弘扬最为重要。

　　▍揣度下半年宏不雅经济，揣度出口高景气仍将对增长造成遑急带动，内需端总体会保持安祥，价钱端PPI将高位驱动而 CPI 保持善良，经济增速会先降后升，东说念主民币有望善良增值。

　　财政政策方面，2026年开销和发债靠前发力，下半年清欠账款、“六张网”和民生开销有望成为优化资金投向遑急捏手；货币政策方面，下半年降息概率或不大，政策要点转向结构性用具精确发力，央行或将主动处理增值节拍。国内宏不雅基本面看，收支口也曾带动增长的重要捏手，受宇宙 AI 投资周期、油气价钱高位等身分影响，揣度下半年我国收支口仍将保管较高景气度，全年出口和入口增速分袂有望达13.2%和15.5%；破钞方面，补贴退坡、透支效应及住户财富欠债表开拓偏慢或拖累社零尤其是商品破钞动能，但职业破钞仍有望成为结构性亮点；投资方面，在“反内卷”严格落幕低效产能投放、地产投资仍有负向拖累等身分的驱动下，2026年固定财富投资增速或将低位正增长；物价方面，“输入型通胀”将驱动国内PPI保持高位，CPI粗略率将保持“善良驱动”态势，PPI-CPI同比增速剪刀差或将延续。在价钱开拓的态势下，揣度全年平减指数有望达到1.1%，GDP增速在二到四季度会呈现先降后升态势，全年GDP实质增速达4.7%，口头增速达5.8%，东说念主民币在顺差托底和结汇意愿抬升守旧下核心或在6.7-6.8。

　　▍风险身分：

　　中好意思博弈超预期加重；政策实施节拍不足预期；经济驱动超预期变化；政策后果不足预期；地缘政事摩擦超预期；新兴产业政策落地及工夫弘扬不足预期。

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